jsn

1. Успешно завершившийся период экономического процветания был вызван избыточным денежным предложением, которое было обеспечено путём создания кредитов в системах с частичным резервированием и центробанками в качестве гарантов. В процессе было надуто некоторое количесто пузырей разной степени бумажности. Спусковым механизмом кризиса явилось естественное схлопывание одного из этих пузырей. Одним из следствий такого схлопывания стало массовое разматывание кредитных/долевых цепочек и прочий deleveraging.

2. По той же логике, по которой выдача кредита увеличивает денежное предложение и эффективную денежную массу, уничтожение кредита уменьшает денежное предложение и уничтожает денежную массу. В случае возврата кредита (или отказа в продлении/возобновлении кредита и проч) исчезновение денежной массы амортизирует должник, в случае дефолта должника -- кредитор.

3. Денежное предложение разных валют сокращается пропорционально тому, в какой степени какие валюты использовались для заимствований. Соответствующие валюты при этом укрепляются пропорционально сокращению предложения. Поэтому процесс укрепления возглавляется йеной, далее следуют доллар и франк, далее с заметным отрывом идёт евро, далее -- периферийные валюты (нет, у меня нет идей, почему всё так с фунтом).

4. Истерическая накачка систем ликвидностью, производимая сейчас центробанками и минфинами, не является, таким образом, созданием новых ("необеспеченных") денег, а является попыткой замедлить процесс уничтожения уже существующих (столь же "необеспеченных") денег. Поэтому, не смотря на то, что вертолётная дивизия имени тов. Бернанке работает по целям со всех сил, валюты заимствования продолжают укрепляться.

5. Обесценивание ассетов и разматывание кредитных/долевых цепочек с сопутствующей ликвидацией ассетов по пожарным ценам -- самоподдерживающийся процесс. Монетарные власти пытаются его остановить. Идея, видимо, состоит в том, что государства и сливающийся с ними крупный финансовый бизнес обеспечивают разными интервенциями спрос на ассеты, препятствующий их падению. Предполагается, что в какой-то момент рациональные хозяйствующие субъекты в своём стремлении к прибыли на это опять поведутся. В среднесрочной перспективе (3 года) такой сценарий кажется мне невероятным. Более реалистичным сценарием кажется замедление процессов коррекции дисбаланса ассетных и потребительских цен и разматывания цепочек.

6. Логическим финалом процесса разматывания кредитных/долевых цепочек представляется упрощение их до предельно короткой формы. Вероятно, такой предельной формой цепочки "кредитор - банк - должник" является конфигурация, в которой кредитором являются нынешние государства-кредиторы и их крупный финансовый капитал (ближний и дальний восток, вероятно?), банком являются государства-должники и их крупный финкапитал (ближний и дальний запад, вероятно?), а должником являются потребители и бизнес государств-должников.

7. Дальнейшее разматывание цепочки возможно только двумя способами: объявление должником/банком дефолта с масштабной реструктуризацией задолженности, или/и не менее масштабное печатание денег. В случае заметного дефолта кажется возможным, что заметная часть имущества должника (предприятия, фабрики, месторождения, etc), особенно (но не исключительно) находящегося на территории кредитора, будет национализирована (или приватизированы, разницы всё меньше) кредитором. Это, возможно, означало бы глобальную смену соотношения экономических сил и ролей валют.

8. Для того, чтобы это произошло, кредиторы должны начать массово шортить (в широком смысле слова) долги должников. Для этого им надо прийти к выводу, что экономика должников в среднесрочной перспективе не поднимется к прежним темпам роста, стоимостям и уровням импорта, и, возможно, начать разворачиваться на внутреннее потребление / новые рынки сбыта. Поскольку монетарные власти потребителей изо всех сил тормозят процесс падения, это может занять годы. За это время либо ишак, либо эмир могут, конечно, сдохнуть -- и в этом, как я понимаю, суть реализуемого правительствами плана спасения экономик. И кто знает, может, они и правы.

9. В краткосрочной перспективе (год) основной целью монетарных властей будет являться сначала (уже сейчас) торможение дефляции (пока аннигиляция кредитов опережает падение ассетов), потом -- торможение инфляции. Первое достигается инъекциями ликвидности и бейлаутами, второе -- уменьшением кредитного мультипликатора, и то, и другое вроде как вполне в их силах, так что технически обе задачи, вероятно, могут быть исполнены. Разумеется, могут быть технические ошибки, в том числе фатальные. При этом политически возможностей противостоять дефляции у правительств сильно больше, чем возможностей противостоять инфляции. Так что бесконтрольной дефляции (что было бы прикольно) ожидать не приходится, а вот шансы бесконтрольной инфляции в следующей фазе, возможно, ненулевые.

10. Внимательный читатель легко заметит, что при движении от пункта 1 к пункту 10 в повествовании накапливается всё возрастающее количество позорных ошибок, поэтому приводимыми ниже выводами можно легко пренебречь. Поскольку центробанки, судя по их действиям, считают своей главной миссией растянуть кризис, который должен был бы занимать год, лет на [несколько] минимум -- всё будет происходить медленно и печально. Поэтому никакого смысла особо суетиться нет. Дефляционную часть процесса, следовательно, стоит спокойно пересидеть в холодном и, по возможности, твёрдом кэше, а при наступлении инфляционной также спокойно переложиться в комодитиз (читатель ждёт уж рифмы "золото" -- на, вот, возьми её скорей).