вестник кризиса (14): the ultimate bubble
Mar. 24th, 2009 02:20 pm![[personal profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/user.png){kind=small}
jsn(previously, previously; также извиняюсь за повторы перед всеми, кому успел изложить при личных встречах)
С момента начала острой фазы кризиса (середина сентября 2008-го) прошло полгода, что позволяет говорить о кое-какой истории наблюдений за действиями американского правительства по одержанию. С другой стороны, планы на будущее тоже вроде как объявлены, в виде, например, плана Гейтнера по привлечению доверчивых частных инвесторов в национальную индустрию спасения утопающих, а также в виде программного заявления Бернанке, в среду, об усилении инфляционной накачки. (Заметим в сторону, что если Обама и принёс какой-то change в экономическую политику, то это change вида "бери больше, кидай дальше".) Если просуммировать разнообразные мероприятия, которые американское правительство проводило в последние шесть месяцев и запланировало к проведению на следующие шесть месяцев, картинка получится примерно такая:
- 1. ФРС выдаёт кредиты под (или, что почти то же самое, скупает) облигации (долги) разных полугосударственных (agencies, типа fannie / freddie) и частных корпораций. В частности, за прошедшие 6 месяцев под это дело выдано больше триллиона долларов -- баланс ФРС вырос с $0.8 трлн, большей частью выданных под ГКО, в начале сентября, до $2.2 трлн, большей частью, похоже, под не-государственные долговые расписки, к декабрю 2008-го. Объявлено, что за следующие шесть месяцев на кредитование под залог / выкуп таких же долговых расписок будет потрачен ещё триллион с копейками. Итого два с гаком триллиона за год (оставим пока в стороне вопрос о том, откуда ФРС возьмёт эти деньги для раздачи).
- 2. Казначейство Штатов тем временем печатает ГКО рекордными темпами. За прошлый год, кажется, наразмещали долга в районе триллиона, в этом году (change, всё-таки -- bigger, better, faster) там будет два триллиона, вероятно. Оценки и планы искать лень, но за одну только эту неделю там чуть ли не под $100 млрд размещают. То есть американское правительство наращивает свой долг огромными темпами (оставим пока в стороне вопрос, откуда покупатели возьмут столько денег на покупку ГКО).
- 3. ФРС удерживает (и собирается удерживать дальше) ставку в районе нуля. Делается это с помощью open market operations: ФРС печатает деньги и скупает на них ГКО. Спрос на ГКО, таким образом, искусственно завышается, доходность их падает, и участники рынка оказываются вынуждены искать какое-нибудь более доходное применение своим деньгам, т.е. начинать кредитовать не только правительство -- и это увеличение кредитного предложения ведёт к снижению ставок по кредитам. В среду ФРС объявил, что сверх этого они так же будут производить "количественное смягчение", на сумму до $0.3 трлн за следующие шесть месяцев. Это, грубо говоря, означает, что уже сверх того, как нужный уровень ставки (0.25%) будет достигнут путём печати денег и выкупа на них ГКО, будет напечатано ещё до $0.3 трлн и на них тоже будут выкуплены ГКО.
Если рассмотреть (1) и (2) вместе, то становится видно, что денег для этого надо не так много -- потому что это, в принципе, обмен частных и псевдо-частных долговых расписок на государственные долговые расписки. Обмен этот производится через деньги, но это детали. Таким образом, держателям токсичных стрёмных долгов американских бизнесов даётся возможность обменять их на долги американского правительства. Этой возможностью со всех сил пользуются в том числе и центробанки разных стран с большими резервами (как Китай и, вероятно, Россия) -- доля e.g. облигаций агентств в резервах падает, доля ГКО растёт. Такой же процесс, очевидно, происходит и у частных кредиторов. Проще говоря, американское государство напрямую гарантирует частные долги.
Никакого способа платить по всем этим взятым на себя долговым обязательствам у американского государства нет -- кроме как с помощью печатного станка, что мы и наблюдаем в пункте (3). Так же, очевидно, будет оплачен и прекрасный план Обамы по так называемому "созданию" так называемых "рабочих" мест. Монетизация долга в полный рост.
Таким образом, огромного размера кредитно-ассетный пузырь в американской экономике, вместо того, чтобы лопнуть, как и положено пузырю, усилиями американского правительства перекачивается в ещё более огромный пузырь американских ГКО. Если этот окончательный ГКО-шный пузырь будет лопаться -- это (ценовая) гиперинфляция, если он будет медленно сдуваться -- это высокая (ценовая) инфляция на долгие, долгие годы. Третьего не дано, он и сейчас-то надувается за счёт сдувания других пузырей и печати денег. Какой из этих двух вариантов реализуется -- зависит в большой степени от самообладания и предпочтений держателей американских ГКО. Крупнейшими такими держателями являются правительства (центробанки / суверенные фонды) стран-экспортёров (например, Бразилии-России-Индии-Китая).
Самые интересные вопросы тут -- это когда (начнётся) и куда (бежать). Редакции, ясное дело, было бы приятно, чтобы сейчас и в золото, но никаких серьёзных оснований для этого, конечно, нет (и быть не может, наверное). В пользу "сейчас" -- заявление Бернанке в среду, где между строк читается: "инфляции не боимся, дефляции не допустим, будем печатать деньги like there's no tomorrow". Рынки, как легко видеть, поверили. В пользу золота -- кофейная гуща, предрассудки и бабушкины сказки (а не в пользу -- что оно второй день падает :). Конгрессмен Paul на вопрос "когда" отвечает "от года до четырёх" (он, впрочем, известный goldbug).
P.S. Если бы осенью 2008-го года редакцию [тогда ещё более невежественную и наивную, чем даже сейчас] спросили, в каком порядке производители основных пяти мировых валют будут обесценивать свои валюты, ответ был бы примерно такой: Япония (потому что им к "количественному смягчению" не привыкать), Англия (потому что они вообще любят портить монету), Европа (потому что социалисты), потом Штаты, потом, может быть, Швейцария (но не факт, там же цюрихские гномы, чахнущие над златом). Реальность оказалась куда интереснее: Швейцария включила печатный станок сразу после Англии, а на прошлой неделе, в среду, в инфляционное соревнование с новыми силами включились и Штаты. Европа же, как это ни удивительно, до сих пор держит ставку в 1.5%, и никаких там "количественных смягчений".
Bonus track: институт Мизеса получил donation в размере (pinky-to-mouth) ста триллионов долларов! (Зимбабвийских, к сожалению.)
![[identity profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/openid.png){kind=small}
no subject
Date: 2009-03-24 08:45 pm (UTC)Монетизирующий федрезерв -- это хорошо, но домик-то вы будете сдавать не федрезерву, а, хм, the guy next door. Как у него с баблишком дела?
no subject
Date: 2009-03-24 08:55 pm (UTC)no subject
Date: 2009-03-24 08:57 pm (UTC)no subject
Date: 2009-03-24 09:02 pm (UTC)а серьёзно говоря -- после таких движняков, как последние 5 лет, активы (что акции, что дома) десятилетиями "болеют", то есть отлеживаются в ~горизонтальном состоянии.
no subject
Date: 2009-03-24 09:10 pm (UTC)акции, совершенно верно, в горизонтальном - inflation adjusted. дома - как раз при инфляции недвижимость используется как safe haven, это как бы букварь.
no subject
Date: 2009-03-24 09:28 pm (UTC)начнётся сильная инфляция бакса. нефть в космос, торгующаяся на биржах жратва -- пшеничка, соевые бобы и прочий шоколад -- тоже. соотв., кол-во денег, остающегося в руках у среднего американца после покупки жратвы и заправки тачки -- упадёт.
ставочка по ипотеке меж тем будет выглядеть как инфляция + маржа банка + премия за риск. То есть 10% -- легко.
вопросы:
- готов ли средний американский работодатель индексировать работнику долларовую инфляцию, и если да -- то с запаздыванием или с опережением?
- что в картинке выше даёт нам возможность расчитывать на рост недвижки хотя бы на уровне нулевого дохода после поправки на инфляцию?
no subject
Date: 2009-03-24 10:00 pm (UTC)тут ещё полезно думать в терминах discretionary и non-discretionary spending.
(беотносительно предыдущего) ставка же по ипотеке отставала от реальной инфляции все двухтысячные даже безо всякой "маржи банка", которая и есть премия за риск; с чего это вдруг станет наоборот?
а теперь отвечая, собственно на вопрос. на рост недвижки нам даёт возможность рассчитывать историческое наблюдение, заключающееся в том, как я уже говорил, что при инфляции недвижимость используется как safe haven, наряду с золотом. здравый же смысл подсказывает, что вкладывать в недвижимость - надёжнее, в то время как в золото - удобнее.