вестник кризиса (14): the ultimate bubble

[jsn]

(previously, previously; также извиняюсь за повторы перед всеми, кому успел изложить при личных встречах)

С момента начала острой фазы кризиса (середина сентября 2008-го) прошло полгода, что позволяет говорить о кое-какой истории наблюдений за действиями американского правительства по одержанию. С другой стороны, планы на будущее тоже вроде как объявлены, в виде, например, плана Гейтнера по привлечению доверчивых частных инвесторов в национальную индустрию спасения утопающих, а также в виде программного заявления Бернанке, в среду, об усилении инфляционной накачки. (Заметим в сторону, что если Обама и принёс какой-то change в экономическую политику, то это change вида "бери больше, кидай дальше".) Если просуммировать разнообразные мероприятия, которые американское правительство проводило в последние шесть месяцев и запланировало к проведению на следующие шесть месяцев, картинка получится примерно такая:

• 1. ФРС выдаёт кредиты под (или, что почти то же самое, скупает) облигации (долги) разных полугосударственных (agencies, типа fannie / freddie) и частных корпораций. В частности, за прошедшие 6 месяцев под это дело выдано больше триллиона долларов -- баланс ФРС вырос с $0.8 трлн, большей частью выданных под ГКО, в начале сентября, до $2.2 трлн, большей частью, похоже, под не-государственные долговые расписки, к декабрю 2008-го. Объявлено, что за следующие шесть месяцев на кредитование под залог / выкуп таких же долговых расписок будет потрачен ещё триллион с копейками. Итого два с гаком триллиона за год (оставим пока в стороне вопрос о том, откуда ФРС возьмёт эти деньги для раздачи).
• 2. Казначейство Штатов тем временем печатает ГКО рекордными темпами. За прошлый год, кажется, наразмещали долга в районе триллиона, в этом году (change, всё-таки -- bigger, better, faster) там будет два триллиона, вероятно. Оценки и планы искать лень, но за одну только эту неделю там чуть ли не под $100 млрд размещают. То есть американское правительство наращивает свой долг огромными темпами (оставим пока в стороне вопрос, откуда покупатели возьмут столько денег на покупку ГКО).
• 3. ФРС удерживает (и собирается удерживать дальше) ставку в районе нуля. Делается это с помощью open market operations: ФРС печатает деньги и скупает на них ГКО. Спрос на ГКО, таким образом, искусственно завышается, доходность их падает, и участники рынка оказываются вынуждены искать какое-нибудь более доходное применение своим деньгам, т.е. начинать кредитовать не только правительство -- и это увеличение кредитного предложения ведёт к снижению ставок по кредитам. В среду ФРС объявил, что сверх этого они так же будут производить "количественное смягчение", на сумму до $0.3 трлн за следующие шесть месяцев. Это, грубо говоря, означает, что уже сверх того, как нужный уровень ставки (0.25%) будет достигнут путём печати денег и выкупа на них ГКО, будет напечатано ещё до $0.3 трлн и на них тоже будут выкуплены ГКО.

Если рассмотреть (1) и (2) вместе, то становится видно, что денег для этого надо не так много -- потому что это, в принципе, обмен частных и псевдо-частных долговых расписок на государственные долговые расписки. Обмен этот производится через деньги, но это детали. Таким образом, держателям токсичных стрёмных долгов американских бизнесов даётся возможность обменять их на долги американского правительства. Этой возможностью со всех сил пользуются в том числе и центробанки разных стран с большими резервами (как Китай и, вероятно, Россия) -- доля e.g. облигаций агентств в резервах падает, доля ГКО растёт. Такой же процесс, очевидно, происходит и у частных кредиторов. Проще говоря, американское государство напрямую гарантирует частные долги.

Никакого способа платить по всем этим взятым на себя долговым обязательствам у американского государства нет -- кроме как с помощью печатного станка, что мы и наблюдаем в пункте (3). Так же, очевидно, будет оплачен и прекрасный план Обамы по так называемому "созданию" так называемых "рабочих" мест. Монетизация долга в полный рост.

Таким образом, огромного размера кредитно-ассетный пузырь в американской экономике, вместо того, чтобы лопнуть, как и положено пузырю, усилиями американского правительства перекачивается в ещё более огромный пузырь американских ГКО. Если этот окончательный ГКО-шный пузырь будет лопаться -- это (ценовая) гиперинфляция, если он будет медленно сдуваться -- это высокая (ценовая) инфляция на долгие, долгие годы. Третьего не дано, он и сейчас-то надувается за счёт сдувания других пузырей и печати денег. Какой из этих двух вариантов реализуется -- зависит в большой степени от самообладания и предпочтений держателей американских ГКО. Крупнейшими такими держателями являются правительства (центробанки / суверенные фонды) стран-экспортёров (например, Бразилии-России-Индии-Китая).

Самые интересные вопросы тут -- это когда (начнётся) и куда (бежать). Редакции, ясное дело, было бы приятно, чтобы сейчас и в золото, но никаких серьёзных оснований для этого, конечно, нет (и быть не может, наверное). В пользу "сейчас" -- заявление Бернанке в среду, где между строк читается: "инфляции не боимся, дефляции не допустим, будем печатать деньги like there's no tomorrow". Рынки, как легко видеть, поверили. В пользу золота -- кофейная гуща, предрассудки и бабушкины сказки (а не в пользу -- что оно второй день падает :). Конгрессмен Paul на вопрос "когда" отвечает "от года до четырёх" (он, впрочем, известный goldbug).

P.S. Если бы осенью 2008-го года редакцию [тогда ещё более невежественную и наивную, чем даже сейчас] спросили, в каком порядке производители основных пяти мировых валют будут обесценивать свои валюты, ответ был бы примерно такой: Япония (потому что им к "количественному смягчению" не привыкать), Англия (потому что они вообще любят портить монету), Европа (потому что социалисты), потом Штаты, потом, может быть, Швейцария (но не факт, там же цюрихские гномы, чахнущие над златом). Реальность оказалась куда интереснее: Швейцария включила печатный станок сразу после Англии, а на прошлой неделе, в среду, в инфляционное соревнование с новыми силами включились и Штаты. Европа же, как это ни удивительно, до сих пор держит ставку в 1.5%, и никаких там "количественных смягчений".

Bonus track: институт Мизеса получил donation в размере (pinky-to-mouth) ста триллионов долларов! (Зимбабвийских, к сожалению.)

Comments

[duke-igthorn.livejournal.com]

Увредакция, а чем для Европы чреваты эти 1.5%?

[jsn.livejournal.com]

хороший вопрос. речь, собственно, не о ставке отдельно [это частности], а о (более чем у других) жёсткой монетарной политике. монетарно это означало бы укрепление евро и использование его в качестве точки назначения по carry trade [из доллара, скажем, при условии монетарного ослабления в долларе]. что это значит для евроэкономик -- я не могу что-то сообразить, там всё непросто :) например, может означать, что бейлаутом европы будут заниматься штаты, и расплачиваться за него будут держатели долларов.

[duke-igthorn.livejournal.com]

> монетарно это означало бы укрепление евро
Т.е. хана европейской индустрии, сервисам, рабочей силе, ...?

> я не могу что-то сообразить, там всё непросто :)
Ждем доп. сообщений, когда увредакция узнает больше инфы и чонить сообразит!;)

[kika.livejournal.com]

А кто будет бейлаутить восточную европу? Которая сама по себе один сплошной токсичный актив.

[ostap.livejournal.com]

По последнему пункту видимо всё именно так и будет происходить. Видно на близком мне примере: немцы, чтобы оживить промышленность, решили a) помочь автопроизводителям госкредитами и б) спонсировать гражданам покупки автомобилей. Чехи пообсуждали, пообсуждали и отказались от обеих этих мер. Сначала Шкоде было очень хреново - пришлось срочно сокращать расходы, увольнять персонал и т.п. Зато сейчас немцы активно спасают чешских автопроизводителей - подешевевшая Шкода вышла в Германии на второе место по продажам, а продажи фольксвагенов, наоборот, упали.

[yakovis.livejournal.com]

«Спрос на ГКО, таким образом, искусственно завышается, доходность их падает»
не очень понятен вот этот переход. поясните, пожалуйста!

[jsn.livejournal.com]

это здесь (http://en.wikipedia.org/wiki/Open_market_operations), моё описание упрощённое. доходность ГКО определяется разницей между ценой (по которой их можно купить сейчас) и номиналом (который будет выплачен, когда придёт срок погашения). грубо говоря, когда фед хочет понизить ставку, он скупает ГКО за напечатанные деньги. поскольку это увеличивает спрос на ГКО, ГКО растут в цене. цена их, таким образом, приближается к номиналу, что означает, что доходность уменьшается.

[yackov.livejournal.com]

Дорогая редакция! А что нам, простым гражданам-то делать в этой непростой ситуации? (Ну помимо того, что увеличивать энтропию)
Мы, ваши постоянные читатели, желаем встречи с автором в рамках дискуссионного клуба.
Напитки за наш счет )

[jsn.livejournal.com]

не знаю, предыдущий совет редакции был стоять в более-менее твёрдой валюте. редакция сейчас менее решительно настроена против диверсификации между долларом и евро, впрочем :) во что перекладываться, когда начнётся ценовая инфляция (а также когда она начнётся), редакция, как легко видеть из текста, не может сказать ничего внятного :)

[jsn.livejournal.com]

касательно встречи -- ну, я обычно на малой дмитровке вечерами, телефон ты знаешь :)

[vit-r.livejournal.com]

Европа - это ЕС. Куча самостоятельных и очень гордых, которые фиг договорятся. Так как от включения печатного станка одни выиграют больше чем другие, драка за американский путь будет серъёзная.

Возможен, кстати, при хреновой ситуации, сброс лишних за борт. По крайней мере такой вариант не исключён.

Кстати, когда Америка обанкротится, пустит ли Китай её за долги с молотка?

[jsn.livejournal.com]

если такой сценарий и рассматривать, то он может разворачиваться в строго обратном порядке [держатели резервов шортят трежи, роняя доллар, и на выручку скупают американское] :)

[vit-r.livejournal.com]

И чего именно скупать в Штатах? Территории для разведения китайцев?

[screamager.deadjournal.com (from livejournal.com)]

продолжая нашу real-life дикуссию про апрельский CPI и шансы побороть дефляцию -- по подопытной свинке Англии вышли интересные циферки

CPI y/y 3.2% (прогноз 2.6%)
Core CPI y/y 1.6% (прогноз 1.3%)

Тамошний начальник печатного цеха уже начал делать морду бубликом -- Bank of England Governor Mervyn King said the decline in the inflation rate is likely to resume in the next few months after it rose to 3.2 percent in February. The increase in the rate may reflect the depreciation of the pound, King said in an open letter to the government published in London today. The bank aims to keep inflation at 2 percent.

[jsn.livejournal.com]

ну да, ну да, сюжет дня, типа. прелесть расклада в том, что (очевидно) невозможно иметь две разные цели у одного и того же средства open market operation. нельзя, в смысле, одновременно таргетировать и CPI, и ставку -- надо выбирать. ну и судя по тому, что доносится из BOE, CPI они не выберут :)

[screamager.deadjournal.com (from livejournal.com)]

хохма в том, что фунт не падает к баксу на FX, как бэ говоря всем, что с QE и прочими экспериментами после CPI выше прогноза лучше не шутить. неужто трейдеры ставят на здравомыслие BOE?

да, я понимаю, что искать высокий смысл в интрадейных колебаниях FX - это - - - :)

[109.livejournal.com]

суперский пост, спасибо! только... ты уверен, что правильно используешь слово "монетизация"? в моём понимании это слово означает перевод чего-нибудь из неденежной формы в денежную. а долг, о монетизации которого ты говоришь, он как бы уже в денежной форме.

по существу: может, ещё один домик купить, и сдавать?

[jsn.livejournal.com]

ээ, монетизация вроде как -- процесс перевода чего-то конкретно в currency [в legal tender, как сообщает нам la Wik]. иными словами, долг может быть возвращён разными путями, не только с помощью печатного станка (например, штаты вдруг магическим образом обретают торговый профицит с китаем, и используют заработанное для погашения облигаций). монетизация в данном случае -- (досрочная) выплата долга прямо со станка.

по существу это опять вопрос про "куды бечь" :) я правда не знаю, и пока, наверное, рано судить. но с удешевлением домиков, по ощущениям, история ещё совсем не закончилась.

[screamager.deadjournal.com (from livejournal.com)]

с домиками прелесть, если разобраться.

сначала упавшие домики подтолкнули, согласно знаменитому завету одного европейского философа, экономику (ну точнее -- ситуацию на рынке труда).

последние полгода ситуация на рынке труда подталкивает домики
потом домики опять подтолкнут ситуацию на рынке труда

и они так подталкивать могут друг друга лет эдак десять. ну или пока гиперифляция не начнётся. :-D

[109.livejournal.com]

ну три-четыре месяца ничего не решают, если до инфляции осталось время этого порядка. вот если три-четыре года, то другое дело. система, конечно, инерционна - но я не думаю, что настолько, чтобы продержаться три-четыре года в таком состоянии.

[screamager.deadjournal.com (from livejournal.com)]

простите, мне вот хочется уточнить для себя -- вы, я так понимаю, в США живёте? А какова динамика безработицы в вашем штате и что происходит с median salary?

Монетизирующий федрезерв -- это хорошо, но домик-то вы будете сдавать не федрезерву, а, хм, the guy next door. Как у него с баблишком дела?

[109.livejournal.com]

динамика безработицы наверняка есть на каком-нибудь официальном сайте, поищите. на median salary это вряд ли сильно влияет - но немного, наверное, приопустилась.

[109.livejournal.com]

а у гая next door, по определению, домик есть уже :)

[andaja.livejournal.com]

уважаемой редакции на заметку: Vintage pro-inflation propaganda 1933 (http://www.youtube.com/watch?v=99Dzdc1H0wM) :-)

[jsn.livejournal.com]

ну да, ничему люди не учатся :) на mises.org кто-то давал эту ссылку не очень давно.