вестник кризиса (11): опять об инфляцию/дефляцию

[jsn]

Заканчивая (надеюсь) тему долларовой инфляции/дефляции (previously, previously)

Первый выпуск вестника, in a hindsight, кажется уже местами довольно наивным, но финальный вывод редакция считает верным: долларово-дефляционная фаза, во время которой надо сидеть в кэше, и потом долларово-инфляционная фаза, в начале которой хорошо бы будет переложиться в золоты. Впрочем, это как тогда было очевидно, так и сейчас не перестало. Уточнения будут такие:

1. (Монетарно) дефляционная часть не сопровождается (и, вероятно, не будет сопровождаться) значительной ценовой потребительской дефляцией (падением долларовых цен на потребительские товары). То есть: совершенно очевидно, что ценовая дефляция в higher order goods таки огромна -- акции и прочее в этом роде -- но простых людей, которые хотят сохранить тяжело заработанные N долларов, это всё не очень касается. Что до потребительской ценовой дефляции, то мы её как не наблюдаем, так и не наблюдём, полагаю. Ну, да, core CPI может падать, там, на один процент в год, но это как-то смешно обсуждать. Иными словами, используемый монетарными властями эвфемизм "опасное замедление инфляции" может быть не так уж и далёк от сермяжной правды жизни.

2. Оба процесса -- и дефляционный сейчас, и инфляционный потом -- будут происходить на фоне значительного сопротивления монетарных властей. Поэтому всё и дальше будет довольно медленно. Поэтому (пока) нет никакого смысла суетиться, ежедневно следить за котировками и курсами, перекладываться туда-сюда и т.д. Любая такая суета является попыткой спекуляции, а у нас речь идёт о сохранении нажитого непосильным трудом. То есть, предположительно, когда придёт пора перекладывать нажитое, это можно будет сделать спокойно и не торопясь.

3. Не смотря на a48 Несмотря на огромный потенциал кредитно-обусловленной дефляции в долларе, а также на искусственную замедленность этого процесса, рано или поздно дна он достигнет (локальное дно видно уже сейчас на графиках CRB и ГКО, но речь, конечно, не о нём, а об окончательном дне). Со дна есть только один путь -- вверх; поэтому инфляционная фаза кажется неизбежной. Когда она наступит -- через три месяца или через три года -- совершенно никаких идей у редакции нет. Это в большой степени зависит от интенсивности и реальной эффективности социалистических мер американского правительства. Если уж они сами не имеют никакого разумного понятия о том, какие это будут меры и насколько они сработают -- редакция не будет и пытаться. Это, впрочем, и неважно, потому что см. пункт (2).

4. Гиперинфляции, обсуждавшейся здесь, в обозримой перспективе редакция не ожидает. По крайней мере если брать определение "падение [покупательной способности] валюты более чем в полтора раза за месяц" -- ну, это вряд ли. По более консервативному определению, это более чем вдвое за три года -- то есть около 30% в год -- ну, как-то тоже кажется трудновообразимым про потребительскую ценовую инфляцию.

5. По вопросу "а не стоит ли (частично, полностью) переложиться из доллара в евро (йену, франк, фунт, юань)?", редакция имеет следующие соображения. Все люди делятся на две категории: одни сидят на трубах, а другим нужны деньги. Те, кто сидит на трубах, не хотят укреплять свои валюты, потому что это угнетает экспорт, с которого они в основном и живут. Те, кому нужны деньги, не хотят укреплять свои валюты, потому что это увеличивает (в реальном исчислении) их долговое бремя. Это всё очень упрощённо, но думаю, что из таких примерно соображений вытекает, что радикального укрепления каких-либо валют к доллару ожидать не стоит. Напротив, экспорт инфляции, когда таковая случится, из долларовой зоны наружу кажется вполне вероятным.

Иными словами, редакция не ожидает существенного выигрыша от диверсификации корзины. На непросвещённый взгляд редакции, в фунте и франке слишком много текущей неопределённости, юань неликвиден, йена пока ведёт себя как немного улучшенный доллар, и евро -- как немного ухудшенный доллар. Так чего зря время терять.

6. Доходность американских ГКО потихоньку растёт, кривая доходности вроде как распрямляется (краткосрочная доходность отскакивает от нуля быстрее, чем долгосрочная). Т.е. дефляционные ожидания рынка уменьшаются / инфляционные растут. На физическом плане это не в последнюю очередь связано с увеличением предложения ГКО -- как и ожидалось, в связи с необходимостью финансировать грандиозные планы спасения экономики. Комоды тоже уже месяц как не падают, нефть стоит в районе $40. (Это просто разворот тезиса о локальном дефляционном дне; никаких выводов о том, последнее ли это дно, из этого не вытекает).

7. Пока что, насколько я могу оценить, мы *не* наблюдаем ничего сопоставимого с дефляционным сценарием (первой) Великой Депрессии. Единственная компонента индекса потребительской ценовой дефляции (CPI), которая действительно ощутимо падает -- это энергия (в основном, вероятно, в виде бензина). CPI без учёта энергии держится на одном и том же уровне последние четыре месяца. Трудно себе представить, что энергетическая компонента CPI будет и дальше падать такими же темпами -- хотя бы потому, что дно по нефти если и не достигнуто, то вряд ли очень далеко внизу от текущих уровней.

Кроме того, Ротбард показывал, что money supply во время депрессии сначала флэтовал, а потом падал (St. Louis Fed не даёт мне соответствующей статистики), а мы наблюдаем рост почти во всех интересных денежных агрегатах (M2, MZM, TMS). Может, рано делать выводы, но пока что это совсем не выглядит как Ужасная Непреодолимая Дефляция (что, опять же пока, подтверждает моё давешнее мнение, что Бернанке прав: печатный станок действительно если и не решает полностью, то сильно упрощает дефляционную проблему).

Comments

[sanches.livejournal.com]

Тут (http://obsrvr.livejournal.com/312650.html#comments) у Обсервера обсуждается категорически альтернативный "сценарий сильного доллара", ввергающих США в процветание, а всех остальных - в глад, мор и хаос. Интересно было бы ознакомиться с комментариями редакции по данному поводу.

закончится это одним

[vsocial.livejournal.com]

государства в 2011 году будут дефолты объявлять одно за другим:
Взяв на себя сейчас непоъемные долги банкротов, и кредитуя их, они добьются роста инфляции в 2009 году, т.к. товаров будет меньше, а денег больше.
Налогов тоже будет собрано вполовину меньше, еще и потому, что предприятия будут уходить в тень. Не только у нас, вон в Италии Берлускони так и советует им.
В 2010 году будет бюджетный кризис, усиленный необходимостью повышения расходов на пенсионеров, ведь бэби-бумеры именно в 2010 начнут выходит на пенсию по всему миру.
Значит, печатный станок включат на полную, что вызовет гиперинфляцию.
Итак, мировой кризис будет в виде буквы W. Сейчас мы приближаемся к первому дну, дефляционному. Второе дно – гиперинфляционное, ожидается в 2010 – 2011.

[screamager.deadjournal.com (from livejournal.com)]

такое вот summary должно было быть написано по результатам длинного спора, с кучей всяких "но", "если", уходов в сторону и малозначащих аргументов; оно, однако ж, появилось как самостоятельный постинг -- браво!

Поэтому мы пойдём по обратному пути и наведём тень на плетень чёткий и точный текст. А заодно и поармагеддоним чуток. :-)

Сомнение вызывают пункты 2 и 4; про плавность, слабость контролируемость грядущей (в непонятном будущем) инфляции.

Логика следующая.

В текущем вяло-дефляционном окружении банки сидят на мешках с кэшем (какие-то на своём, какие-то на госпомощи, не суть) и не хотят кредитовать бизнесы. Но в дефляцию же кредитовать очень выгодно -- отдал в долг 100$, вернули через год 110$, причём покупательная их способность только выросла; от кредитования останавливает высочайший риск дефолта заёмщика, который непонятно как прайсовать в стоимость кредита (а если прайсовать по максимуму, то по такой ставке кредит никому и не нужен будет). Высочайший риск дефолта, в свою очередь, объясняется тем, что потребители тырят деньги под матрас и категорически не хотят генерить кэшфлоу нашему абстрактному заёмщику. Федрезерв в этой ситуации, как ни странно, держит ситуацию под пусть и условным, но контролем -- банку всегда можно дать в тыкву, чтобы он кредитнул-таки какого-нибудь отечественного производителя General Motors; в крайнем случае можно прогарантировать убыток. Мол, ты кредитуй, причём под минимальный прОцент, а если заёмщик дефолтнётся -- заходи, обмозгуем расклад, глядишь и подсобим тебе. Чай за страну пострадал.

Теперь допустим, что зловредную дефляцию ФЕД-таки поборол, и ставочки по казначейкам улетели сильно вверх. Очевидно, что ставки по корпоративному и потребительскому кредиту не могут быть ниже суверенного долга (или не очевидно? ну я не могу себе такого представить).
Соответственно, если Фед начинает кредитоваться под условные 4-5%, то корпоративного заёмщика банки будут кредитовать под те же 4-5%, да плюс вероятность дефолта; при этом бизнес-климат лучше не станет, потому что благодаря инфляции те, кто ещё не сгорел в дефляционном напалме потерял работу, всё большую часть своей (возможно покоцанной) зарплаты будут тратить на necessities, типа еды и одежды (а также на создание запасов этих necessities), а не на flat screen tv, машины, автомобили, GOOG и так далее; вероятность дефолта, таким образом, не падает, что обуславливает реальную (то есть -- выше инфляции, как её не меряй) процентную ставочку. И если в дефляционной фазе фед мог приказать кредитовать под практически нулевой процент, то тут уже этот фокус не проходит (либо проходит с с понятно какими последствиями). Потребительский кредит в таком случае встаёт мгновенно (если щас какой-нибудь там госслужащий, чья работа очень secure даже в нонешние времена, может взять кредит под 0% и купить себе новый шевроле, то под 10%, когда жратва дорожает а state budget опять коцать собрались, в гробу он этот шевроле видел), коммерческий тоже быстро отдаёт концы.

Как дальше эта ситуация будет play out -- у меня фантазии не хватает представить, но то, что она гораздо динамичнее текущего дефляционного болота - кажется бесспорным. И "фон сопротивления монетарных властей" может уже не помочь. И, например, золотишко, которое за неделю улетит процентов на 30 вверх -- фантастикой не выглядит.

Вроде бы даже понятно, что нужно сделать (хотя бы теоретически), чтобы загнать этого демона в бутылку -- обеспечить стабильную wage inflation, чтобы простые работяги получали побольше бабла, активнее его тратили, а там глядишь и безработица падать начнёт, ну и можно дуть новый пузырь, вроде как.

Но только вот бизнесы уже щас все в такой форме, что между началом серьёзной инфляции и тем моментом, когда они начнут повышать зарплаты и набирать работников, виден лаг в годик-два. А уж к моменту начала этой инфляции они вообще будут кверху брюхом, и делать wage inflation будут не в состоянии.

При этом я специально игнорирую массу тем -- бюджеты штатов, реакцию китая-японии и прочие мутные факторы; лишь бы моделька была попроще. Все игнорируемые факторы, впрочем, играют в пользу quick and brutal сценария.

[109.livejournal.com]

#4 - почему?

[cherry-merry.livejournal.com]

Спасибо.
Значит сидим и не дергаемся. Ок.
Извини, что в прошлый раз спросила и пропала. Сначала у меня перекрыли дома инет, а потом разрешился сам вопрос, который я хотела обсудить.
"Девушка с Динамо" ;-))

[vit-r.livejournal.com]

Со дна есть только один путь -- вверх;

Оптимист :-/

Напротив, экспорт инфляции, когда таковая случится, из долларовой зоны наружу кажется вполне вероятным.

Модель не полная. На том конце тоже активные субъекты сидят, которые могут работать "не как положено"

И не стоит забывать, что игра идёт не честная, потому как за спиной игроков стоят спасатели. Так что объективность объективных показателей весьма относительная.